米国の現物ビットコインETFの開始は構造的な転換点となり、ビットコインを駆動するETFオプションは重要な市場ダイナミクスとして浮上しました。iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）は急速に歴史上最も成長の早いETFの一つとなり、数百億ドルもの資金を規制された金融商品に集めました。過去1年間でIBITオプションのオープンインタレストは何十億ドルにも達し、ビットコインのコンベクシティの重要なシェアを米国の株式オプション市場内に集中させ、オフショア市場ではなくなりました。
ビットコインを駆動するETFオプション：オフショア先物とは異なる仕組み
ETFオプションは、オフショア先物と比べてビットコイン市場に異なるメカニズムを導入します。投資家がiShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）のコールまたはプットを購入すると、ディーラーは通常、オプション性を売り、デルタエクスポージャーをヘッジによって管理します。このプロセスはポジションを市場中立に保つために調整を行うもので、市場のダイナミクスに大きな影響を与えます。
オフショアの先物市場では、資金調達のアンバランスやレバレッジの蓄積などの要因によってボラティリティが駆動されるのに対し、ETFオプション取引ではディーラーがガンマエクスポージャーに対応する必要があります。具体的には、ディーラーがショートガンマの場合、価格変動に応じてポジションを調整し、価格が上昇すれば買い、下落すれば売る必要があります。この行動は値動きを安定化させるだけでなく、市場に流動性を注入し、より投機的なオフショア市場とは異なる特性を生み出します。この構造的な違いにより、ETFオプションはビットコインの価格ダイナミクスや伝統的な金融市場への統合に大きな影響を与えています。
iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）は、実物ビットコインの保有を通じてビットコイン市場に大きな影響を与えています。この構造により、ヘッジや裁定取引のフローが容易になり、ETFのポジションが実際のビットコイン市場に効果的に伝達されます。実物のビットコインを保有することで、ETFの株価変動と実物資産との直接的な連動が可能となり、価格に乖離が生じた際によりシンプルな裁定取引のプロセスが実現します。
これに対し、過去のビットコインのボラティリティの主な要因は主に海外の永久先物が支配していました。これらの先物市場は資金調整の不均衡やレバレッジの蓄積、清算の連鎖によって形作られることが多く、これらの動きが投機的性格やレバレッジリスクと相まって急激な価格修正を引き起こし、価格の変動を助長していました。特に規制のない海外市場での永久先物の存在は、これらの影響を一層強めていました。
IBITが取引される米国株式オプション市場にビットコインのコンベクシティの大部分を移すことにより、市場の動向はより規制された活動に影響されるようになり、従来の海外永久先物が引き起こしていた全体的なボラティリティが低減される可能性があります。この変化は、ビットコインの取引およびより広範な金融システムへの統合の仕方における構造的な進化を示しています。
ビットコインのコンベクシティの重要な部分が、海外の暗号資産取引所ではなく、米国株式オプション市場に移っています。選ばれた高取引量のセッションでは、iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）のオプション取引量が、暗号資産の先物およびオプション取引所であるDeribitに歴史的に関連付けられてきた水準に達しました。IBITオプションのオープンインタレストは過去1年間で数十億ドル規模にまで成長し、巨額のオンショアオプションポジションが集中しています。“ETFオプションがビットコインを動かす”という表現は、このオフショアの取引所から米国の株式オプション市場へのオプション主導のコンベクシティの移行を示しています。
